软件目录(www.cnosoft.com)5月15号讯:由于担心持续高通货膨胀对美国的反作用，美国的软件类股近来大幅下滑，并成为技术类股中的佼佼者， BVP CLOUD自四月至今已累计下挫30.9%，近两个星期已下跌20.3%。虽然当前宏观形势错综复杂，但我们相信，对于美国软体行业的前景已经过于乐观，因此我们建议将重点放在当前的投资时机：1）从近期回顾，即便2008年金融危机、2020年疫情等全球大萧条时期，软件行业的表现也明显好于其他子板块，近年来 SaaS订阅占比的不断提升更是强化了这一趋势，同时目前美股软件 SaaS NTM EV/S已回调至5.5 x，明显低于过去5年的平均水准（9 X)，因此，股市上行的可能性明显高于下跌的危险；2)中期和中期，由于企业云化和数字化的支撑，软件业将保持两个位数的增长速度，成长性和确定性也会比其他技术类强得多，而且我们还注意到，在长时间内，软件类股的长线走势会比较平稳，而当大盘出现大规模的回调后，往往会出现大规模的下跌。也是一个很好的时机，可以让投资人进行投资。在接下来的12个月里，我们推荐微软， Salesforce，服务 Now, Snowflake, MongoDB, Datadog等。
本文来源：由于担心美国的经济不景气，一些高成长的 SaaS类的业务最近在快速下滑。
自2022四月起，美国主流软件 SaaS公司组成的 BVP CLOUD指数持续暴跌30.9%，显著低于同期 Nasdaq，道指，-7.6%，标准普尔11.9%；在过去的两个星期里， BVCLOUD的下跌了20.3%，同期纳指、道指和标准普尔的下跌幅度则为8.8%,5.1%,6.6%。
在价值方面，当前美国软体 SaaS行业的 NTM EV/S指数现已经回落到5.5倍，且与危机爆发前的8-10倍相比，也有显著的折扣。我们把美国主流的 SaaS公司分成25%的 FCF Margin (CY 2021)，今年到今年以来， FCF Margin的平均下跌36.0%，比 FCF Margin在25%以下的 SaaS公司下跌了55.3%。
我们认为，最近软体类股大幅下滑，很大程度上是因为市场担心经济下滑，而估值较高、现金流较差的股票则较早地出现较大幅度的下滑，这也反应出目前的市场对资产持有期限的持续缩减。
短时判定：市场过于乐观，软体行业在衰退的周期性内表现最为强劲。
回顾过去，2000年科网泡沫和2008年金融危机时期，在低迷时期，软件 SaaS的表现非常出色。随着美国软件业的全面转型，我们可以发现，在2020年大流行之后，主要 SaaS公司的收入和 Billings等短期数据并没有受到显著的冲击；至于中长期的数据，如 RPO和 cRPO，虽然受疫情的影响，一些公司的合同金额和合同的金额和时间都会受到影响，但由于疫情期间远程办公、数字化的需求，使得这些长期指标具有相当的韧性，且均随着疫情恢复而重新回到正常的增长水平上。根据微软、服务 Now和 Datadog等典型公司发布的2020年一季度报告，目前的市场需求弹性依然比较显著，而各主要公司后续展望仍较为积极，市场当前对软件板块的预期显然过于悲观。
*中长期前景：软体仍是具有较强确定性和成长性的科技类股。
IDC的数据显示，目前世界 SaaS市场已达1000亿美金，仅在软体市场的份额不足30%，市场增速和渗透率均为中早期。与此同时， Gartner预计，在接下来的三年里，公司的软硬件投资将会保持每年10%的增长速度，远远超过 IT服务，通讯服务，数据中心系统，硬件设备等，而“Software Is Eating The World”的预测也逐渐得到了验证。
在行业划分上，随着企业云化、数字化进程的不断推进，在经过初期的高速发展之后，应用程序行业逐渐进入了一个平稳的阶段， CRM、 HRM、 ERP、费控管理等行业的龙头地位不断提高；而作为软件的底层，它正在发生着快速的、系统的变革，它将是美国软件行业的一个重要的系统性机遇。
▍投资策略：适度延长资金循环，主动抓住软体股下跌后的系统机遇。
美国软体股票在最近十年中多数时候都是平顺的，而在整个股市出现全面的调整后，通常会出现板块的大幅下滑。也是难得的机会，也是投资人布局的绝佳窗口。在目前的美国股市，面临着短期极度混乱和复杂的宏观经济前景，投资者应适时延长投资时间，重点看当前软件行业出现的大调整后的系统布局机会。在接下来的12个月里，我们推荐将焦点集中在微软， Salesforce，服务 Now, Snowflake, MongoDB，数据，等等：
1)微软：得益于公司从 IaaS到 SaaS的全系列部署，并基于 Teams构建了一个完整的软件系统，我们仍然对其在云业务中的领导地位和 Azure规模效应、折旧政策优化、运营费率控制等因素的影响，我们认为2022-23财年将维持两位数以上的营收和盈利增长。公司的高利润+高的确定性，在目前的市场条件下具有更好的配置价值。
2) Salesforce：随着公司的数字化，公司预期其 TAM在2020年将达2480亿美元，相应CY2021-CY2025复合增长率为13%。再加上公司稳固的市场地位，丰富产品矩阵等因素，我们预期公司在未来的半年内将保持高的复合增长率，达到每年500亿美金的销售业绩。我们相信，随着公司整合外部标的、发挥协同效应等突出作用，公司将会不断巩固其平台+模组的产品结构和竞争优势，从而达到收入持续增长与盈利水平不断提高之间的良好均衡，并持续看好公司中长期的投资价值。
3)服务 Now：企业云化、数字化转型市场加速，叠加了受全球范围内的疫情冲击，企业之间的协同需要不断扩展。服务 Now以世界顶级工作流程为基础，通过跨地域、跨部门的业务流程进行自动的业务流程管理，降低了业务摩擦，优化了工作效率，节约了人力资源。得益于持续强劲的 IT市场需求， HRM、 CSM等产品的迅猛发展，公司在纵向业务上的持续扩张，我们认为公司的收入将会持续保持高速的发展。我们相信竞争优势、市场前景广阔、盈利能力优良的市场环境与目前市场上的确定性、盈利能力相匹配，值得重点留意。
4) Snowflake：从中长期来看， Snowflake预计会继续得益于数据处理软件的云化和功能融合，而其收入的增长也会逐渐从数据存储、数据交易、机器学习等方向发展。虽然 Snowflake在2022年度的指导并没有超出市场的期望，但是由于公司打算在2022开始积极地改进其产品的表现，并且最初的试验结果表明，该公司的搜索能力将会提高10%至20%，这将会给公司带来将近一亿美元的收益。我们相信，虽然通过提高搜索的性能使客户受益，在短时间内也会对公司的营收增长产生一定的冲击，但同时也会给 Snowflake平台增加更大的工作负荷。我们相信企业的版图价值正在逐渐显现。
5) MongoDB: MongoDB是世界上最先进的 NoSQL数据库平台，它将开放源码的社群和订户的优点结合起来，能够在数据库产品性能、可扩展性、灵活性和可靠性方面不断提高，从而在世界数据库领域占有一席之地。我们相信，随着欧美 IT基础架构的云计算加快，企业将会在短时间内从对数据库等基础软件的增长中获益；从中长期来看， Nosql& Newsql、云化将成为未来的主流， MongoDB预计会继续得益于其强大的竞争和超前的产品结构，并不断提高其获利水平。我们仍然对公司的高成长和高确定性保持乐观态度。
6)数据：作为面向开发者、 IT运维团队和商业人士的云计算监测平台， Datadog的目标是为企业级用户提供包括底层系统和上层应用在内的即时监测和分析功能，成为 ITIM行业的领导者，并将其拓展到 APM、日志管理等行业。目前，随着企业云计算和数字化进程的加速，以及容器、微服务等云计算技术的迅速渗入，我们预计，在未来的半年内，全球性能监测的市场将会达到200-400亿美金。我们相信，在性能监控工具的平台化时代， Datadog很有可能会是性能监控一体化、平台化的最大赢家。我们对公司的发展和规划的价值很高。
（二）危险因子：
油价上涨将加剧欧美高通货膨胀的危险；美债券收益率迅速上升的危险；技术巨人面临的政策管制继续紧缩；国际宏观经济恢复不如预计的危险；欧美地区的宏观环境变化造成 IT开支低于预期的危险；全球云技术发展不如预料的危险；云计算企业的数据泄露和信息安全问题；产业竞争继续恶化的危险等。
