核心观点
CAX领域稀缺龙头，深度受益国产替代红利公司为国内CAX领域优质龙头，深耕行业20载突破关键核心技术，逐渐夯实行业领军地位。受益于智能制造和国产替代机遇，公司业绩有望快速提升。
看点1：最高层政策持续加码国产替代，公司凭借高性价比产品抢占市场CAX赛道高景气，研发设计类工业软件对工业具有强支撑作用，驱动行业扩容。政策加码国产化+正版化，长期利好国内龙头。公司为在核心技术领域掌握自主知识产权的稀缺标的，凭借技术、产品、客户方面的先发优势份额持续提升。
看点2：长期看好CAX产品放量，公司卡位优质客户资源加深护城河长期看，3D CAD和CAE有望打开公司成长空间，Statista预计全球2023年3D CAD规模84亿美元，2021年CAE规模59亿美元，合计为2D CAD空间5倍。公司已覆盖多领域品牌客户，华为跃居2020年第一大客户，中国中车、中国宝武、国家电网等龙头央企大体量订单不断涌现。标杆客户广度和深度的拓展，利好公司业绩释放；深度绑定优质客户利于围绕客户反馈迭代技术，加深护城河。
看点3：股权激励绑定核心技术人员，增强长期业绩确定性2021年7月26日，公司公告拟向382名对象授予限制性股票数量60.40万股，占总股本的0.98%。此前公司已授予技术骨干合计13.76%股份。公司核心团队具备丰富专业背景和多年经验，股权激励有效提升核心团队凝聚力和积极性。
风险提示：技术研发不及预期风险、国产替代不及预期风险
正文:
1、坚持All-in-one CAx战略，发展核心技术，打造产品矩阵
中望软件成立于1998年，从事于CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。公司凭借自主研发的核心技术建立了以二维CAD、三维CAD/CAM、电磁/结构等多学科仿真为主的产品矩阵。产品已畅销至全球90多个国家和地区，正版用户突破90万，目前已发展为国内领先的All-in-one CAx解决方案提供商。
1.1、产品矩阵趋于完整，加深对下游行业渗透
以自主研发为驱动力，产品更新迭代进程加快。公司成立之初以成熟CAD应用平台二次开发为主营业务。2002年，公司推出第一代2D CAD平台产品，打破国内工业软件领域被欧美国家垄断的局面。2010年，公司收购美国VX公司，推出首款3D CAD软件。公司于2018年成立CAE研发中心，2019年推出首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM。过去二十年，经过持续高投入自主研发，公司CAD/CAM/CAE产品矩阵趋于完整。
企业+教育双板块驱动，促进CAD产品多方向推广。中望二维、三维CAD解决方案促进企业内部设计经验的传承和PLM数据的有效集成，卓越的兼容性助力企业实现历史数据重用以及跨部门之间的数据交互。公司创办3D one青少年创意社区，服务于65410所学校，共有114万学生用户，软件使用人次超过3000万。
产品覆盖下游众多龙头企业，客户基础雄厚。公司深耕工业软件研发20余年，产品广泛应用于通信、建筑、工程、装饰等多行业，自主研发的正版产品确保客户使用过程中规避知识产权、版权纠纷等风险，凭借此与中国核电、恒大地产等行业龙头达成合作。
2018-2020年，公司主要客户销售金额及占比逐步提高。公司加大研发力度，突破关键技术卡点,逐渐得到大客户认可。2020年，前五大客户采购总额达到5356.04万元，占总销售额比例为11.73%，其中，华为成为公司第一大客户，采购金额达到1833.88万元，占总销售额比例为4.02%。
1.2、发展路径明朗，着手海内外布局
推动软件平台一体化，提供整体解决方案。董事长杜玉林先生在中望第七届全球合作伙伴大会上提出，公司将从提供单一的工业软件产品转变为提供整体的解决方案。以二维CAD为基础，向三维CAD、CAM、CAE领域拓展，最终形成CAx一体化软件和服务。
公司股权架构稳定，生产营销网络全球布局。杜玉林先生和李红女士为夫妻关系，是公司控股股东和实际控制人。杜玉林先生直接持有35.31%股份，李红女士直接持有6.39%的股份，两者合计持有41.7%。公司旗下设有4家子公司和4家分公司，其中美国子公司是公司海外研发中心，负责三维CAD、CAE软件的技术开发、技术咨询等业务。越南中望和香港中望负责海外地区推广和销售工作。
核心管理层行业经验丰富，股权激励充分。公司核心管理层具有专业技术背景和丰富行业经验，公司股权激励充分使得高管团队和技术团队较为稳定，在公司平均从业时间约20年。
1.3、营收与净利润稳步增长，自产软件毛利率较高
公司业绩稳步提升，疫情不改长期向好态势。2016-2020公司营业收入保持CAGR34.83%快速增长，从1.38增至4.56亿元，2021H1疫情形势下仍逆势增长47%至2.06亿元；净利润保持CAGR51.13%高增长，从0.23增至1.20亿元，2021H1增74.29%至0.49亿元；公司业绩高增长主要系技术创新、产品力增强和营销效率提升。
期间费用率波动下滑，利润率总体提升。2016-2020年公司毛利率波动提升，从95.76%升至98.76%，受益于毛利率回升和期间费用率下降，净利率从16.35%升至26.39%。2021H1毛利率为98.06%，同比下降1.23pct，主要系某大客户订单涉及外购产品较多抬高产品综合成本；销售费用率增9.23pct至47.09%，系境内疫情控制后公司加强营销体系建设，后期业绩放量可期；管理费用率略增1.65pct至11.65%，主要系使用新租赁准则、扩招团队等；研发费用为35.44%，保持高研发投入。
公司3D CAD业务扩张迅速，收入主要来自境内。公司2D CAD产品较为成熟，为公司收入主要来源，2021H1实现营业收入1.46亿元，占比70.7%；3D CAD仍处于快速成长期，2021H1实现营业收入0.49亿元，同比增长48.66%，高于2D的39.75%。
分地区来看，中国大陆收入扩张速度快于境外，2017-2020CAGR分别为37.7%、27.4%，系公司受益于境内智能制造和工业转型的升级、软件正版化、国产化趋势；2021H1境外营业收入0.37亿，增速放缓为23%，主要受疫情影响线下营销活动和新渠道开拓，但我们认为公司整体业务基本面稳中向好，疫情恢复后境外业务增长仍可预期。
2、工业设计软件市场规模持续扩大，国产替代进程加快
2.1、CAD、CAE应用广泛，2018年市场规模各约50亿元
CAD已广泛应用到制造业、工程设计、电子工业等下游行业。经历了多次技术革命之后，CAD技术正处于全面普及阶段，其应用领域从最初的机械制造业逐步拓展到多个行业。CAD作为CAE应用的载体，未来的发展方向是与CAE融合，打造设计、制造、仿真一体化的软件平台。
全球工业信息化进程加快，研究设计类工业软件需求逐步增加。据Statista，CAD 2018年全球市场规模约74.7亿美元，其中国内市场约7.33亿美元；预计2028年将达到138.3亿美元，CAGR为14.59%。CAE全球市场规模预计由2015年的30.6亿美元增长至2021年的58.6亿美元，CAGR为9.72%，其中2018年国内市场规模约为6亿美元。
2.2.1、制造业长期升级趋势明确，驱动行业空间持续扩张
驱动1：设计类工业软件对工业发展带动作用强。在软件开发过程中，如果在设计阶段修复产品缺陷2020年需花费2美元，至产品投入使用后修复所需的费用则将暴涨至69美元，研发类工业软件对最终产品质量有着近35倍的杠杆效应。以欧特克FUSION 360产品为例，其能够通过融合设计与制造缩短产品面市时间，实现产品加速落地，提高客户生产效率。我们认为，设计类工业软件对工业支撑作用强，点燃下游客户旺盛需求。
驱动2：中国制造业升级激发对工业软件迫切需求。中国已成为世界工厂，2019年中国工业产值达31.2万亿元，占全球比重约20.91%；然而中国工业面临“大而不强”的尴尬局面，2019年中国工业软件市场规模约1720亿元，仅占全球6.48%。工业软件对制造业升级具有强大的支撑作用，2019年全球工业软件占工业产值比重约1.78%，而中国仅0.55%，据此我们认为，中国工业软件市场规模将至少有3倍提升空间。
驱动3：长期来看，CAD客户渗透率提升空间广阔。公司下游客户主要集中在制造业、建筑业、学校等教育行业。据国家统计局，2019年规模以上（年主营业务收入超2000万元）的工业企业单位、建筑业企业单位以及普通高等学校、普通高中学校数分别为37.28、10.38、0.27、1.40万个。公司潜在客户数量约50万，而2019年服务客户总量仅4081家。我们认为，CAD需求释放在即，公司长期业绩增长空间可期。
2.2.2、自主需求+正版化+政策支持+技术成熟，供需共振下CAD迎来国产替代良机
产业对工业软件的自主性要求提升，软件正版化力度加大，叠加政府对工业软件企业进行的政策扶持和鼓励，国产替代需求有望加速释放；国内厂商技术和经验积累已超20年，技术和产品实力持续向上。我们认为国产研发设计类工业软件进入国内大型企业的步伐有望加快，扩大国产软件的适用范围的长期趋势初显。
驱动1：研发设计类工业软件自主需求加速释放，外部环境进一步催化。当前航空航天、电子、装备制造等研发设计类工业软件渗透率较高的下游行业中，高端软件以海外产品为主，考虑潜在数据安全、持续供给、稳定升级、外部环境等因素，国内企业有较强意愿尝试国产软件，整体需求有望加速释放。目前研发设计类工业软件进口依赖较为严重，2020年国产化率仅为5%，国产替代空间大。
驱动2：软件正版化力度加强，增强客户付费率，客观上推动国产化进程。国家推行软件正版化政策的力度和措施进一步加强，增加了付费客户数。据公司招股书，CAD领域的盗版软件多为价格较高的国外产品，达索、欧特克等国际巨头版权监管力度加大，客观上反而促进了具有价格优势的国产软件渗透。
驱动3：政府加大扶持力度，国产CAD在政策利好下迎来发展机遇。一方面，政府政策通过政府补助、减税扣税对工业软件企业提供扶持，另一方面，政策通过鼓励下游制造业信息化、推动知识产权保护和正版软件保护，为研发设计类工业软件企业的发展创造良好的外部环境和需求，促进研发设计类工业软件企业的健康发展。
